天风证券-安井食品-603345-产品创新驱动增长 ，渠道定制化加速渗透，静待旺季反弹-250915

　　（来源：研报虎）

　　事件：2025H1营收76.04亿元 ，天风透静同比+0.8%；归母净利润6.76亿元 ，证券增长同比-15.79% 。安井其中单二季度营收40.05亿元 ，食品速渗同比+5.69%；归母净利润2.81亿元，产品创新同比-22.74%。驱动渠道暗区突围物资透视

　　我们的定制待旺弹分析与判断：

　　1 、产品端 ：

　　2025H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品/农副产品及其他/其他业务分别营收37.59/24.16/12.41/1.81/0.07亿元(yoy-1.9%/+9.4%/-3.9%/-4.6%/-65.6%)，化加其他业务主要系来料代加工收入减少所致
。季反公司不断丰富产品线 ：推动锁鲜装系列高端化发展；围绕洪湖安井鱼糜资源开发如嫩鱼丸 、天风透静小龙虾、证券增长鱼滑、安井福袋系列化、食品速渗秒杀辅助工具虾滑 、产品创新鳕鱼玫瑰等系列产品；在火山石烤肠等B端烤机渠道产品2024年取得初步成效的驱动渠道基础上，今年以来，同步推出C端“肉多多烤肠系列”，提高盈利能力。

　　2、飞天外挂暗区渠道端：

　　25H1经销商/特通直营/商超/新零售及电商分别营收60.43/5.55/4.23/5.83亿元(yoy-1.2%/+7.2%/-1.8%/+20.9%)。公司在积极推动渠道下沉 、向低线市场延伸拓展的同时 ，全面拥抱大B(特通)客户和新零售客户，公司在今年旺季前明确全面拥抱商超定制化，由商超根据客户需求选品，隐身辅助暗区突围通过规模化销量突破形成成本优势，策略推进初期已与沃尔玛、麦德龙、大润发等多家传统商超及盒马鲜生等新零售渠道在定制化产品开发等方面展开深度合作
。

　　3、利润端：

　　25H1毛利率/净利率分别20.5%/8.9%(yoy-3.4pct/-1.9pct) ，蚁人缩小插件销售/管理/研发费用率分别同比-0.3pct/-0.5pct/-0.1pct；25Q2毛利率/净利率分别18%/7.0%(yoy-3.3pct/-2.9pct) ，毛利率下滑主要系小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨所致 ，销售/管理/研发费用率分别同比+0.1pct/-0.6pct/-0.1pct ，管理、研发费用管控到位。

　　4
、投资建议  ：

　　我们认为，短期25H2消费旺季叠加新品放量及渠道定制化突破，营收增速有望回升 ，建议关注Q3可能出现的业绩拐点。中长期看创新与效率 ：坚定推进的C端转型(烤肠、嫩鱼丸)和各渠道定制化产品开发等方面展开深度合作
，有望推动业绩增长
。考虑到下游恢复不及预期，我们预计25-27年公司总营收为159/168/180亿元(25-26年前值为182/203亿元)，增速分别为5%/6%7%(25-26年前值为12%/11%) ，归母净利润对应分别为14.7/16.0/17.2亿元(25-26年前值为19.3/21.4亿元)，增速分别为-1%/9%/8%(25-26年前值为12%/11%)，对应PE为17X/16X/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险、成本上涨的风险、不可抗力风险、舆情风险、汇率波动风险

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